麻将十打九赢黑科技_900亿“电池老二”，成了“宁王”影子

之前靠灵活的市场策略，亿纬锂能超车至市场第二，而现在要头对头打硬仗了。文｜《中国企业家》记者苗诗雨编辑｜张昊图片来源｜视觉中国在宁德时代5月20日完成A+H股双上市后，被行业戏称“电池老二”的亿纬锂能紧随其上，近期也宣布将赴港IPO。在此次公告中，亿纬锂能方面表示上市为进一步提高资本实力和综合竞争力，尤其多次提到海外市场。亿纬锂能的港股上市，在很多投资者看来并不意外。一位投资者在雪球平台表示，“自从宁德在香港上市之后，就预料到了，后面国轩高科、欣旺达，应该也快了。”只是不同于宁德时代激起的行业热议，资本市场对亿纬锂能港股IPO的目的与价值存在争议。直观反映在股价上，在消息放出后的第二个交易日，其股价收盘跌2.8%。在东方财富网股吧、雪球等平台，不乏投资者对其竞争力和业绩增长表示担忧。一位锂电池行业资深从业者向《中国企业家》记者直言，头部企业宁德时代刚从香港融了一笔资金，这对于第二梯队的企业来说很麻烦。近两年，在动力电池和储能这两个锂电池最主要应用场景中，行业供需结构都发生了变化，价格竞争激烈。这使得亿纬锂能去年也出现了营收负增长，全年总营收486.1亿元，同比下降0.35%，净利润40.76亿元，同比微增0.63%。与此同时，在宁德时代的“推动”下，战场宽度扩大。半固态电池、全固态电池、大容量电池产品层出不穷，海外市场也成为必争之地。这其中，亿纬锂能都没缺席，近年来，它涉足了低空经济、医疗电池、固态电池等多个领域。提及亿纬锂能，很多行业人士表示，“产品线比较广，到处参加展会。”记者也留意到，其官网上充斥着车展、储能展、电磁测量展等参展信息。但电池是资金、技术密集型产业，广泛布局的直观反馈是核心财务指标的“恶化”。2020年至2024年，亿纬锂能资产负债率从35.13%上升至59.36%，2025年一季度进一步攀升至62%。同期，公司流动比率从1.584下降至0.953，速动比率从1.345降至0.822，短期偿债能力降低不少。但亿纬锂能并没有停下脚步的意思，宣布此次港股IPO后，又亮相了前不久的上海光伏展。这当然也跟亿纬锂能董事长刘金成历来的“全都要”逻辑紧密相关。亿纬锂能2001年成立，2009年登陆A股，通过布局消费电池、动力电池、储能电池等业务，刘金成把公司发展成了“多面手”。前述行业人士向记者表示，“只要和电池有关的，他都做，从不把鸡蛋放在一个篮子里。”目前，亿纬锂能总市值突破900亿元，在资本市场位列电池板块第二位。他的财富积累速度，足以证明他的战略可行性。2017年，刘金成、骆锦红夫妇首次成为惠州上市公司首富，2022年的《胡润全球富豪榜》中，二人达到第168名，820亿元的财富是2018年时的10倍。不过，近两年的行业增速放缓，新市场机会几乎没有了，亿纬锂能不得不从宁德时代、比亚迪等巨头嘴里抢食。虽然去年，刘金成曾在电动汽车百人会上抱怨道，“我们这个行业是你想卷，但你没资格、卷不动。前面两个老大，谁卷得动比亚迪，卷得动宁德时代？”在战略端，亿纬锂能在宁德时代身后却“寸步不离”，从海外市场、固态电池，到这次冲刺港股。有行业媒体将亿纬锂能的港股IPO，解读为刘金成不甘“老二”的宿命，还要在国际市场上继续与老对手宁德时代等一争高下。但如此打法下，资金成了核心问题。亿纬锂能长期借款从2020年的11.1亿元快速增长至2024年的175.7亿元，同期经营活动现金流量净额为44.34亿元，同比下降48.9%。除了杠杆高企，亿纬锂能的周转效率也出现恶化，应收账款周转天数从2022年71天延长至2024年95天，显著高于宁德时代的约60天。近年来，海外工厂的建设也面临资金缺口。其海外工厂项目需要投资174亿元，远超现有资金储备。截至2025年一季度末，其账面资金为134.35亿元。Wind数据显示，2009年上市后，亿纬锂能通过定向增发、中期票据和可转债的形式在二级市场进行了6次融资，直接融资超204亿元，以补充资金缺口。期间，以借款形式存在的间接融资高达272亿元。交易所也曾要求亿纬锂能说明“短期内再次进行融资并扩产的必要性和合理性，是否存在过度、频繁融资的情形”。根据公开信息，募资的款项多用于电池扩产和工厂建设。针对此次港股IPO及国际化等情况，《中国企业家》联系了亿纬锂能方面，对方表示在合规和信息披露允许时，会进行沟通。全能王相较于诸多锂电池企业，亿纬锂能在动力电池上的布局较晚，但刘金成并非“新兵”。根据公开信息，他是科班出身，先后获得武汉大学电化学专业硕士学位、华南理工大学材料物理化学专业。在成立亿纬锂能之前，他曾就职于惠州德赛能源科技有限公司。2000年前后，中国制造的电子产品开始起势，刘金成的技术天赋让他如鱼得水，仅用了一年时间就做到了公司副总。“对于手机电池，我太懂了！”少有接受媒体采访，但刘金成相当自信：“当时我跟做电池的人讲手机，跟做手机的人讲电池，他们都信我。在德赛一年多的时间里，全国17个有牌照的手机公司，我们做了12个，而且基本上都是他们的第一款国产电池。”刘金成觉得这是一门“技术含量太低”的生意，没有核心竞争力，以至于“打工”还不到三年，就在2001年创立了惠州晋达电子有限公司（亿纬锂能的前身），自己做老板。很多从业者把亿纬锂能的“多元打法”归结为刘金成对市场“空子”的敏感。事后看来，创业的前十年，他几乎没有失手，在进入的领域，常常能快速做到市场第一名。公司最初成立时，手机电池是他从惠州德赛延续过来的核心业务。他的第一桶金就来自于2000多万块手机电池，但能踩中“小灵通”的风口，重仓这个当时并不被市场看好的赛道，完全来自于他对通信运营商控制移动终端这个执念的把握。他的成名之战是在电表电池市场。2003年前后，由于国内手机电池玩家越来越多，刘金成瞄到了电表电池市场。但当时国产锂电池存在漏液、性能差等问题，很多电网系统的客户不愿用国产电池，甚至试错的机会都不给。这逼退了众多电池厂商。但刘金成迅速决定从国外市场起步，利用技术和成本优势在国外打开销售市场之后，转打国内市场。有机构统计，全国电网改造需要4亿多块电池，亿纬锂能闪电战拿下3亿多块，一举奠定了国内领先地位。随后几年，水表电池市场也被刘金成用同样的逻辑拿下。2009年，亿纬锂能完成上市。此后，不论是在电子烟、可穿戴设备、安防市场等当时“默默无闻”的领域，刘金成都在技术上用“高维打低维”的逻辑，占领市场。电子烟行业的重要供应商思摩尔国际目前市值超过1100亿元，高于亿纬锂能当下市值。但亿纬锂能间接持有思摩尔国际超过30%的股权，可见刘金成和亿纬锂能在一些细分赛道布局之深。2014年是亿纬锂能明确的业务“转向点”。在财报中，公司首次提到根据锂电池发展趋势，将在动力电池、储能电池、新能源汽车等领域开展技术研发和产品开发。据媒体报道称，那一年刘金成购买了一辆特斯拉，这催生了他进入新业务领域的想法。亿纬锂能并没有赶上第一波产业红利。2009年，比亚迪董事长兼总裁王传福以350亿元身家成为当年胡润富豪榜的中国首富，宁德时代也在2011年成立。因此在初期，相比于把一个细分赛道打透的策略，刘金成这次相对“保守”。他眼前的竞争对手在技术储备上，跟此前的对手天壤之别。他选择了“小规模多面布局”。在技术路线上，不论是按电池结构划分，还是按电池材料划分，亿纬锂能几乎覆盖了所有的赛道：三元锂电池与碳酸铁锂电池兼顾，方形、软包、大圆柱电池也都有。刘金成给出的解释是，他不会在产业未成熟的时候去赌技术路线，这个行业不能完全跟着资本的逻辑走，跟着资本走会有风险。正如他判断的那样，技术路线之争持续了数年，各个阶段都有占优势的一方。每次小的切换，都会极大影响到押注单一路线的电池公司。反观亿纬锂能，则是安全过关。媒体经常用一个事例来说明刘金成的“钻营”风格，他当时选择了圆柱电池这个相对小众的产品作为入局产品，主要的出发点是如果卖不出去，还可以转用在笔记本电脑上。后来，行业媒体习惯用“全能王”形容亿纬锂能，这不完全是一种“褒奖”。在过去动力电池的发展历程中，宁德时代、比亚迪等依靠技术开路的创新型公司才会被外界当做优等生。2021年，刘金成又提前进入了储能市场。在动力电池领域，亿纬锂能始终无法突破到第一阵营，而且他也嗅到了“危机”。当时储能市场出现放量增长信号，有机构指出，中国储能电池出货量保持高速增长势态，未来3年年均增长率或将超过50％。重要的是，这是他熟悉的路径，储能市场上没有大巨头。2022年,亿纬锂能就参与了国家电网、中国南方电网的智慧电网建设,同时与美国几家头部储能系统集成商签署了供货协议。到2024年时，它的出货量已经达到了50.45GWh，位居全球第二。而在2023年时，它在动力电池上的全球市场占有率只有约2.3%，排名第九。这个阶段，不断折腾新领域的刘金成算是顺风顺水。截至2024年，亿纬锂能营业收入和净利润分别为486.1亿元、40.76亿元，对比2020年的81.62亿元和16.52亿元，均实现数倍增长。刘金成夫妇也多次出现在各大富豪榜单，巅峰时财富超过800亿元。有媒体曾问过刘金成，为何亿纬锂能总能把握市场机遇，他曾说，“因为我们本身产品线就很丰富，都有相应的技术研发部门。从化学电源角度来讲，原理是相通的。无非就是正负极材料、隔膜等，构造出一个体系。”点击封面订阅全年杂志“虎口夺食”但新市场机会越来越少，行业增速放缓明显。这种情况下，亿纬锂能“全覆盖”的打法，劣势凸显出来。在日常采访中，不少从业者都提到虽然亿纬锂能做电池比较早，有一定的技术沉淀，但什么都做，就意味着什么都做不精。而且，布局了多个细分领域之后，竞争对手过多。近年来，上量扩产成为各家电池厂商的选择，亿纬锂能也不例外，这让其在资本市场上动作不断。2019年4月，亿纬锂能通过定增，募资约25亿元；2020年10月，定增募资约25亿元；2022年11月，它又一次实施定增，募资金额约90亿元。粗略计算，2019年以来，亿纬锂能直接融资就达到190亿元量级。而在此之前，除了首发新股外，它仅在2015年增发募资约5.8亿元。这次港股IPO，已经是近半年亿纬锂能第二次资本运作。4月，它还发行了50亿元可转债。到2024年，亿纬锂能的资产负债率整体上升至59.36%，同期行业均值约在52%。到2025年第一季度，它的资产负债率更是攀升至61.98%。财务上的负债仅仅代表过去，更麻烦的是，刘金成之后要应对“双寡头时代”。在动力电池领域，宁德时代和比亚迪两家巨头已占据七成市场份额，按当下行业竞争态势，未来的集中化程度有可能更高。“大本营”储能领域也开始不稳定。前不久，美国三大储能系统集成商之一的Powin向法院提交了破产重组申请，这是亿纬锂能在北美市场的客户之一。公开信息显示，Powin之外，过去一年，美国已有至少2家储能集成商宣告破产。美国是国内储能厂商最关键的目标市场之一。但政策环境的变化，导致长期依赖中国电芯的本土储能集成商，成本飙升、订单流失、经营困难。国内储能市场，又随着众多光伏公司杀入，行业向“光储一体化”的方向演进。不仅仅是储能公司的生态位变成了“配套”，话语权减弱，价格战也进入白热化。行业整体处于低谷，对于作为供应商的亿纬锂能来说，影响业务扩张之外，其应收账款周转天数也不断增加。根据企查查信息，因合同纠纷，亿纬锂能在过去几年起诉了多家新能源行业公司。还有让刘金成更“挠头”大圆柱电池。亿纬锂能副总裁、电池系统研究院院长江吉兵最近还提到，大圆柱电池是新能源汽车的最优解。但根据起点研究院的数据，2024年国内动力电池的装机量为531.5GWh，其中圆柱电池的总装机量为11.15GWh，方形电池依然是主流。从2020年9月，特斯拉发布了“4680”大圆柱电池之后，大圆柱电池还未表现出足够的颠覆性。媒体经常会提到，特斯拉自己都迟迟没能将其大规模产业化，导致这个赛道一直“非主流”。此前，宁德时代董事长曾毓群对特斯拉大圆柱电池的评价登上过热搜，他认为“马斯克不知道如何制造电池”“大圆柱电池注定失败”。目前，亿纬锂能的大圆柱电池获得了宝马的订单，后者计划在2025年推出搭载大圆柱电池的新车型。公开资料显示，截至2024年9月末，亿纬锂能的圆柱磷酸铁锂电池产品已取得的未来5年的客户意向性需求合计约81GWh，三元大圆柱电池已取得未来5年的客户意向性需求合计约483GWh。不过，意向订单存在诸多不确定性，在亿纬锂能的圆柱磷酸铁锂电池需求中，书面形式输入需求约31GWh，非书面形式输入需求约50GWh。三元大圆柱电池取得的483GWh意向性需求中，书面形式输入需求约341GWh（其中已批量供货或已取得定点的客户对应的意向性需求共187GWh），非书面形式输入需求约142GWh。记者也从行业人士处了解到，意向需求并不是最终订单，部分车企会同时向多个电池厂商发送订单需求，但最终装车时，价格是重点参考因素。这是亿纬锂能最大的不确定性。在很多从业者看来，选择大圆柱电池，跟它做了超过20年的圆柱电池紧密相关，本身有技术沉淀。这属于“原位升级”，亿纬锂能不用在产线上大调整，通过材料体系的调整就可以适配车型。这算是刘金成第一次押注单一技术路径，不过在这场“军备竞赛”中，他和大圆柱电池并不是被看好的那一方。“海外战”从去年以来，行业竞争主题就变成了海外市场。以国内动力电池行业过往的出海历程来看，这会是一场耗资巨大的持久战。刘金成曾透露，过去五年，亿纬锂能建立了10个厂区，形成了大规模交付的能力平台。湖北荆门，亿纬锂能厂区。按照2024年财报，亿纬锂能海外业务毛利率为21.23%，高于国内业务5.04个百分点。海外市场的高毛利和市场空间，是吸引一众电池厂商加速海外产能建设的底层逻辑。宁德时代的港股募资就明确提到，90%资金将用于海外项目建设。亿纬锂能的加速始于2022年，主要是在动力电池业务上。当年3月，亿纬锂能就表示，将在匈牙利建立动力电池制造厂；随后10月，亿纬锂能通过审议，将由全资孙公司在马来西亚投资建设圆柱锂电池制造项目，投资不超过4.22亿美元。随后的2024年，亿纬锂能更是加大了在欧美市场的布局。6月，其欧洲区域总部在德国慕尼黑正式揭牌成立；9月，美国区域总部正式启用。电池厂商的出海，均系车企大单推动，比如亿纬锂能的匈牙利工厂就紧邻宝马的德布勒森工厂。过去两年是国产新能源汽车的“出海年”，也使得包括宁德时代、远景动力、国轩高科等主要电池厂商，在海外甚至是一个季度落地一个工厂的节奏。远景动力属于布局较早的国内电池厂商，预计在2026年实现产能400GWh。宁德时代的海外投资规模相当可观，之前据媒体报道，其计划投建的五大海外工厂总投资预算近260亿美元。截止2023年12月份，它在欧洲地区的133.61亿元的“重大在建工程”进入收官阶段。目前没有第三方机构统计海外产能排名，但以公开资料统计，亿纬锂能并没优势。这也受制于实际销量。对于电池厂商来说，绑定的终端车型销量如何，决定其出货量。前述行业人士也表示，虽然亿纬锂能绑定了宝马的订单，但能不能上量是未知数，“喊了很多年的宝马电车，销量也没有太大水花。”去年以来，亿纬锂能也开启了轻模式——CLS全球合作经营，即在美国、欧洲等地开展合作研发、技术授权、技术服务。这被认为是避免在大规模建厂上，占用过多资金。刘金成在聊起海外市场时曾表示，“我们觉得挑战可能比机会还要大些，做好准备过苦日子，可能需要有足够的时间，跨过国际化这个过程。得到很好的盈利，才能标志中国公司真正在全球化服务浪潮里面站住，否则会被卷出去。”据彭博新能源财经发布的报告显示，去年全球锂电池组均价已降至115美元/kWh，较2023年下跌20%，为2017年以来最大年度降幅。基于产能在未来几年还将持续增长，行业对价格回暖普遍没有信心。以刘金成习惯的多元化打法，国际化即便再难，他也不会绕开。之前靠灵活的市场策略，他让亿纬锂能“超车”至动力电池老二，但现在要头对头打硬仗，他该如何“虎口夺食”？

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